富瑞：中资科企迎复甦新周期 以市盈增长率估值 明年表现不俗

受内地经济刺激政策提振，中资互联网股近一个月从低位反弹，成为本轮升市热捧板块之一。富瑞亚太区互联网及媒体行业研究部董事总经理庄耀鸿接受本报专访时表示，内地互联网板块正进入「复甦新周期」，投资者预期内地消费情绪改善，儘管企业盈利尚未反映，估值上修（re-rating）和估值方法转变已率先推动股价上涨。市场重新以PEG（市盈增长率）对部分股票估值，表明投资者正在寻找一些增长故事，看好板块明年前景，维持「买入」评级。

资金流入内地及香港股市，科网龙头近一个月股价急涨。不过，庄耀鸿坦言，外资对于中资互联网股的取态仍然较为「複杂（mixed）」，并非一窝蜂涌入板块，部分投资者尚观望内地会否出台潜在政策及消费情绪改善情况，但可以确定的是，投资者更加喜欢盈利有上调空间的股票。

美团携程盈利稳势跑出

监管打击、疫情和经济疲软等拖累下，中资互联网股近年估值低残。庄耀鸿提到，「过去几年，大家习惯新常态，（认为）互联网板块（就）是8至9倍P/E（市盈率），或15至16倍P/E，即高单位到中双位数範围」；然而，近一个月随着内地推出刺激经济新政策，「好明显出现估值上的改变。」

他补充，投资者重新以盈利增长（PEG）对部分互联网股估值，其中一类是经济放缓期间仍取得稳健盈利的公司，如美团（03690）、携程（09961）等；另一类则是细分行业龙头，包括贝壳（02423）、BOSS直聘（02076）等，估值方法转变带动这些公司股价更快跑出。

对于仍以市盈率估值的公司，庄耀鸿认为，中资互联网股的平均市盈率约13至14倍，相比海外同业存在显着折让，未来有机会收窄。即使在中国互联网公司之间，经济回暖下，它们的估值差距也可能缩小，电商股目前处于区间低端，若消费情绪改善可望推动估值上修。

拣优质个股更胜选行业

参照以往互联网周期，庄耀鸿说，2010年后的移动互联网时代，互联网股的估值方法从PC时代的市盈率，转向盈利增长，再在科企大举投资之时，变为分类加总估值（SOTP）。现阶段踏入复甦周期，估值方式转变和估值上修尚在进行，且未到顶。考虑到内地互联网用户、流量见顶，行业增长放缓，未来不同企业的估值方法或更加分化。今个周期更适宜选股而非挑选行业，相信具成长空间的企业股价推动力会更大。

至于即将到来的「双11」，庄耀鸿强调，内地消费者已习惯全年有不同的促销活动，电商平台今年亦不太可能公布「双11」的销售数字。不过，「双11」仍然是内地电商业重要活动，投资者预期会根据行业、商家等反馈，判断内地消费情绪的变化。

採访、撰文：陈健婷