陆将扩大财政刺激倾全力化债、还债 专家：释六大积极信号 具体规模或月底揭晓

中国财政部上周六 (12 日) 召开记者会宣布，近期将扩大财政刺激措施，包括支援地方化解隐性债务、支援国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房市止跌回稳、加大对重点群体的支援保障力度等多个举措。

中国财长蓝佛安表示，中国政府还有较大的举债空间和赤字提升空间，目前增发国债正加快使用，超长期特别国债陆续下达使用，各地共有人民币 2.3 兆元专项债资金可安排使用。财政部还将有效补充地方政府综合财力 4000 亿元。下一步将强化库款调度，对库款紧张的地方，中央财政通过提前调度的方式，予以适当支援，督促省级财政部门加强库款监测，增强基层财力保障能力。

根据格隆汇数据，截至今年 6 月，中国非金融企业部门槓桿率为 174%，居民部门槓桿率为 63.5%，两大部门槓桿加不动了，而中央政府槓桿率仅 24.6%，远远低于海外主流发达国家 100%，乃至 200% 的水準。

对于地方债务问题，蓝佛安则称地方债务风险整体缓解，化债工作取得阶段性成效，正打算一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力道支援地方化解债务风险。相关政策待履行法定程式后再向社会做详尽说明。

蓝佛安还强调，上述即将实施的政策，是近年所推出支援化债力道最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方发债压力，可腾出更多资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层三保。

粤开证券首席经济学家罗志恆表示，债务置换有两种情况，一是利率下降时以「低利债」置换「高利债」，二是把「隐性债」转化为「显性债」。

罗志恆指出，这一次即将实施的「隐性债」转化为「显性债」措施，有别于以往每年在新增专项债限额中专门安排一定规模债券支援化解存量政府投资专案债务，是属于一次性增加较大规模债务限额来置换地方政府存量隐性债务，是近年所推出支援化债力道最大的一项措施。

同时，以利率更低、週期更长的政府债券置换举债成本高、週期短的隐性债务的过程，也是降低风险的过程。债务置换减轻地方政府化债的压力，也能让地方政府腾出更多的财力和精力用于发展经济和提供公共服务。

房市方面，中国财政部副部长廖岷称，下一步将积极研究推出有利于房市平稳发展的措施，主要有三大考量。一是允许专项债用于土地储备，主要是考虑到当前闲置土地较多，支援地方政府运用专项债回收符合条件的闲置存量土地。二是支持收购存量房，加大保障性住房供给，考虑到当前已建待售住房较多，将採取用好专项债收购存量商品房，并继续用好保障型安居工程补助资金，适当减少新建规模，支援地方更多通过消化存量房方式收购。 三是及时优化完善相关税收政策。

廖岷还表示，将积极透过发行特别国债等管道筹资，稳序推动国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。这个工作已经启动，正等待各家银行提交资本补充方案，具体补充资本计划将按照有关规定及时依法进行资讯披露。

但有关增发国债规模，中国财政部并未发布具体数字，专家则认为有望在未来两周内揭晓。中信证券首席经济学家明明表示，本月下旬举行的人大常委会或为公布时间点，兴业证券也指今年第四季积极的财政政策仍有潜力可期。

天风证券认为，中国财政部能够在流程尚未走完之前先给出预告和暗示，态度明显积极，信号意义较大。从额度上看，去年财政缺口人民币 7981 亿元，增发的 1 兆国债中有 5000 亿元用在去年，约佔去年财政缺口的 63%。按相同比例推算，今年财政缺口约 3 兆，预计今年可能需要增发 2 兆元左右的国债。

东方金诚则更乐观判断本次财政政策增量规模将不低于 4 兆人民币，超出市场预期，将直接推动第四季 GDP 增速升至 5% 以上，进而顺利完成全年 5% 左右的经济成长目标，併为明年继续保持 5.0% 左右的较快经济成长提供重要支撑。

知名经济学家任泽平也认为，中国财政部在记者会上传递六大积极信号；一是总规模空间大，提高赤字规模和增量国债，二是专项债增量扩容，将较大规模增加债务额度，首次允许用于收购闲置土地和存量房，力度空前，三是更大力度化债，拟一次性增加较大规模债务限额，四是推动房市止跌回稳，五是在民生方面加大支出，提振消费，六是发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本，缓解银行凈息差压力。

任泽平指出，虽未提及具体增量规模，但让市场看到政策部门的诚意，体现财政部专业担当。财政政策有决策流程，有些需要全国人大审批，比货币政策複杂，预计 10 月下旬公布。

至于中国财政部上周六记者会对金融市场会产生何种影响，专家认为，财政政策出手之后，连续回调的 A 股有望迎来第二波爆发。

摩根士丹利本月初曾出具研究报告表示，中国政府未来几周若宣布更多的支出措施，中国股市可能进一步上涨 10% 至 15%。

债市方面，以 10 年国债活跃券为例，上周六殖利率为 2.135%，较前一日收盘上涨 0.4 个基点，涨幅为 0.2%。这个涨幅不算小，因为债券交易通常有 100 倍左右的槓桿，0.2% 的涨幅意味着保证金波动了 20%。

利率上涨代表上周六的记者会至少是符合预期，甚至略超预期的。若按 126 兆 GDP 规模计算，显示中国仍有较大的加槓桿空间。

从 9 月 24 日金融部门发布会吹响本轮调控号角，两天后中央政治局会议发出总动员令，9 月 29 日国务院常务会议作出系统部署，上周二 (8 日) 发改委介绍一揽子政策，再到上周六财政部的有力表态，可以说这是中国在经济工作上发出的总信号，接下来在实实在在的政策落地后，经济触底反弹机率很高。这是股市未来持续向好的大逻辑，目前尚未进行充分定价，还有不小空间。

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