华尔街上调美股目标价 特朗普交易升温

美国大选结果出炉仅剩两周，“特朗普交易”日趋升温。10年期美国国债遭遇大抛售，收益率升至4.2%以上，创3个月来新高，美元对非美货币近期亦持续反弹，交易员感叹“降息降了个寂寞”。

就《纽约时报》民调来看，截至10月22日，特朗普在4个摇摆州的民调已超越哈里斯，并且在宾州的民调已经追平，在威斯康星、密歇根、内华达这几个摇摆州都有追平和反超的势头。市场对特朗普执政的印象是——赤字增加、关税风险攀升、利好美国股市。在美债遭遇抛售的同时，美股却几乎不为所动。22日亚太股市剧烈波动，日经225指数当日大跌超1.6%。A股和港股有所免疫，收盘仍分别上涨0.54%和0.1%，但人民币近期持续走弱，美元/离岸人民币已从国庆假期前的6.9跌破7.1。

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示，中国境内投资者仍对外部影响持谨慎态度，但情绪好转在短期内有望支撑当前指数水平。与他交流的境内投资者似乎更看好香港上市公司，尤其是互联网公司，主要考虑回购计划、竞争环境稳定以及盈利增长强劲。尽管乐观情绪有所改善，许多投资者认同哑铃策略，即持有高股息股（尤其是大型国有银行）和一些高beta行业。

美联储9月大幅降息50BP后，10年期美债收益率一度跌入3.6%区间，但随后因收益率超跌而掉头上行。强劲的9月非农就业数据、超预期的CPI报告和近期的“特朗普交易”都导致美债出现抛售。渣打全球首席策略师罗伯逊表示，美国利率期货市场定价显示，年底前美联储降息幅度为略小于2次25BP降息。市场已从“认为年内降息50BP具有高度可能性”转变为“对美联储是否在11月、12月FOMC会议实施每次25BP幅度的降息抱怀疑态度”。此后，美国劳工统计局10月10日发布的数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，高于市场预期的2.3%。

当时，10年期美债收益率已经回升至4%以上，美元指数冲破103大关。而后美国大选的胶着情况进一步加剧了这一市场走势。瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓表示，距离美国大选选举日仅剩大约两周，特朗普和哈里斯仍势均力敌。多位国际资管机构的投研人士表示，分裂的国会一般是市场最欢迎的结果。过去五十年里，分裂政府是常态，市场通常对此表示欢迎，因为政治僵局会减少全面立法变革的可能性。然而，分裂政府可能增加美国主权违约的风险，尤其是在国会的某个部门拒绝提升债务上限的情况下。广泛的市场回报将不取决于谁当选总统，但选举结果对于某些特定行业如能源或制药业将具有重要影响。

近期美股的走势异常强劲，标普500指数已经突破5800点大关，不断创下历史新高。高盛近期继续上调美股的盈利预期，并上调目标位。该机构将2025年标普500的每股收益预测从256美元上调至268美元，并首次提出2026年EPS预测为288美元。目前市盈率为22倍，与宏观模型中的合理估值相符，预计市盈率在2024年底保持不变，并将标普500指数目标从5600点上调至6000点，12个月目标从6000点上调至6300点。相比之下，纳斯达克100指数的表现逊色于标普500，各界担心关税可能会冲击国际性的科技平台公司。尽管未来的大选结果仍具高度不确定性，但高盛认为，未来中小型企业更受政策保护。两个候选人似乎都很关心小型企业，哈里斯可能会为新企业提供5万美元的小型企业税收抵免，特朗普的放松管制议程和潜在的较低企业税可能有助于提升市场情绪。

外汇市场近期也尤为波动。英镑、日元和欧元对美元在9月均一度创下年内新高，但动能近期明显转弱，墨西哥比索大幅下挫，美元/日元再度突破150，美元/离岸人民币则突破7.1。某外资投行交易员表示，市场开始对美国宽松周期的速度和深度产生怀疑，特朗普在11月5日大选中的胜算被明显计入价格中，而衰退风险的下降也有所助力。若特朗普当选，市场在初期的表现一般为收益率曲线的熊陡、更强的股市和美元。

就人民币对美元走势而言，各界仍预计7.0~7.3的宽幅波动将是今年的主线。不少出口商存在投机情绪，此前人民币对美元一度升至7附近，做多的投机盘逼仓出口商，但随着近期美元回升，许多出口商又开始驻足观望。不过，在美元对人民币7.01附近，似乎又有大行买入美元的力量，可能意在保护出口商，而在人民币抛压加剧之际，央行又会加大逆周期因子调节力度。

值得一提的是，近期中国股市的韧性似乎超出了其他亚太市场。瑞银表示，目前海外快钱参与度提高，他们之前可能显著低配中国，并担心可能会看到像2015年一样由流动性驱动的反弹。若一些关键经济指标企稳，一些多头投资者可能重返中国市场。目前，鉴于迄今为止流入资金的短期属性，股市波动性可能加大。该机构目前仍更看好H股，尤其是互联网公司，主要考虑到它们的回购计划、竞争环境稳定以及盈利增长强劲。但是，目前投资者对于消费股的分歧加深，比如一些投资者选择政策支持力度更大的公司如白电，而另一些投资者更青睐不太容易受到非正向价格循环影响的非必需消费品。